واقعية نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (موضح)

واقعية نموذج تسعير الأصول الرأسمالية:

إن جميع النماذج الاقتصادية ، التي لا يمثل نظام CAPM سوى واحد ، هي تبسيط للعالم الحقيقي. لا نتوقع تكرار أي نموذج من الناحية العملية ، ولكن إذا أردنا محاولة استخدام نموذج لعمل تنبؤات حول المستقبل ، فنحن بحاجة إلى أن يكون لدينا فكرة عن مدى صلتها وقوة تأثيرها على العالم الحقيقي.

Image Courtesy: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg

ملاحظة عارضة تبدو داعمة للنموذج ؛ تاريخيا، وقد تطلب المستثمرون عوائد أعلى للاستثمار في أسهم الشركات أكثر من الأوراق المالية الحكومية الخالية من المخاطر.

كما يهتم المستثمرون بالمخاطر غير القابلة للتنوع. وقد استخدمت الشركات CAPM في ثلاث طرق ذات صلة: (1) لتحديد معدلات العقبات لاستثمارات الشركات. (2) لتقدير العوائد المطلوبة للأقسام أو وحدات الأعمال الاستراتيجية أو خطوط الأعمال ؛ و (3) لتقييم أداء هذه الأقسام أو الوحدات أو خطوط الأعمال.

غالبًا ما يستخدم المديرون تكلفة رأسمال الشركات (عادة ما يكون المتوسط ​​المرجح للتكاليف الهامشية للدين وحقوق الملكية) كمعدل العائد المطلوب لاستثمارات رؤوس أموال الشركات الجديدة.

لتطوير هذه التكلفة الإجمالية لرأس المال ، يجب أن يكون لدى المدير تقدير لتكلفة رأس المال السهمي. لحساب تكلفة الأسهم ، يقدر بعض المديرين بيتا للشركة (غالبًا من البيانات التاريخية) ويستخدمون CAPM لتحديد العائد المطلوب للشركة على حقوق الملكية.

استخدام CAPM لتقدير تكلفة الأسهم للشركة شائع نسبيا. نظرًا لأن طرقًا أخرى لتكلفة الأسهم تتطلب استخدام سعر سهم محدد للسوق وتقديرات لمعدلات النمو المستقبلية وأرباح الأسهم للشركة ، فإن CAPM تثير اهتمامًا خاصًا للمديرين الذين تحتفظ شركاتهم عن كثب أو لا يدفعون أرباحًا أو يكون لديهم معدلات مستقبلية غير مؤكدة نمو.

لا يشعر بعض المديرين بالرضا عن وجود عقبة واحدة في الشركة تتمثل في معدل العائد المطلوب. بالنسبة للشركات التي لديها أعمال متنوعة ذات مخاطر مختلفة ، يُعتقد أن سعر واحد غير مناسب لتمثيل عائد عادل لكل قطاع أعمال. ونتيجة لذلك ، قام بعض المديرين بتطوير معدل متعدد للعقبات - واحد لكل وحدة عمل أو خط عمل. تم تكييف CAPM لتحديد هذه النسب المتعددة بشكل مباشر.

للقيام بذلك ، يقوم بعض المدراء أولاً باختيار مجموعة من الشركات المتشابهة ولكن المتداولة علناً كوكلاء للوحدة أو القسم التجاري غير المتدرج. يتم استخدام متوسط ​​عمليات beta لشركات الوكيل هذه باعتبارها نسخة تجريبية من الأقسام.

ومن ثم يتم تحديد معدل العائد المطلوب للفرع بنفس طريقة تكلفة حقوق الملكية. يقوم المدراء الآخرون بمحاكاة عوائد القسم باستخدام العديد من السيناريوهات الاقتصادية الكلية. يمثل الإصدار التجريبي مقياسًا لحساسية عوائد التغييرات في العوامل الاقتصادية الكلية.

بالإضافة إلى حساب معدلات العوائق لاستخدامها في تقييم الاستثمارات الرأسمالية ، بما في ذلك عمليات الاستحواذ ، أصبح المخطط الاستراتيجي للشركة على دراية بالفوائد التي يمكن أن تستمد من خلال تقديم طريقة أكثر تناسقًا ومنهجية لتحليل المخاطر في عملية التخطيط الاستراتيجي.

على الأقل من الناحية المفاهيمية ، فإن التمييز بين المخاطر المنهجية وغير النظامية والاقتصاد الكلي والاقتصاد الجزئي هو أمر مفيد للغاية كأساس لتطوير هذا المنهج المنهجي لتحليل المخاطر في التخطيط الاستراتيجي للشركات.

يمكن استخدام نفس النوع من التحليل لتقييم الأداء السابق وتحديد ما إذا كانت وحدة الأعمال قد حققت تكلفة رأس مالها. خلق قيمة أم لا.

يمكن أيضا استخدام CAPM من قبل لوائح المرافق العامة. يمكن تحديد أسعار المرافق بحيث يتم تغطية جميع التكاليف ، بما في ذلك تكاليف الدين ورأس المال السهمي ، بالمعدلات المفروضة على المستهلكين.

عند تحديد تكلفة حقوق الملكية للمنفعة العامة ، يمكن استخدام CAPM لتقدير التكلفة المباشرة للمنفعة المعنية مباشرة. الإجراء هو مثل ذلك المتبع في أي شركة أخرى: يتم تقدير معدلات العائد في السوق التجريبية وخالية من المخاطر ، ويتم استخدام آلية CAPM لتحديد تكلفة الأسهم.

يمكن أيضًا استخدام Beta ، مستقل عن CAPM ، في تنظيم المرافق كمقياس للمخاطر. يتم استخدام الإصدار التجريبي لمنفذ معين لاختيار مجموعة من الشركات المماثلة (الشركات ذات البيثاس المشابهة). عادة ما تكون هذه الشركات الوكيلة في أعمال غير منظمة. ثم يتم استخدام العائد التاريخي على حقوق المساهمين لهذه المجموعة من الشركات كتوقع لعائد الأسهم المطلوب للمنشأة المعينة.

لقد كان ممارسو الاستثمار أكثر حماسًا وإبداعًا في تكييف CAPM لاستخداماتهم. وقد تم استخدام CAPM لتحديد الأوراق المالية ، وإنشاء المحافظ ، وتعتبر التنبؤات تحت القيمة ، أي المرشحين الجذابين للشراء.

الأوراق المالية ذات القيمة العالية هي تلك ذات العوائد المتوقعة أقل من المعتاد ، وبالتالي فهي مرشحة للبيع. يتم تحديد درجة التقييم الزائد أو تقييم القيمة من خلال ألفا الأمان ، أو المسافة التي يكمن فيها مخطط إرجاع المخاطرة للأمن من خط السوق.

الأوراق المالية ذات الأبجدية الإيجابية جذابة في حين تم النظر في الأوراق المالية ألفا السلبية (أكثر من قيمتها). الأوراق المالية الجذابة (الأقل من قيمتها) هي تلك التي يتم رسم خصائصها العائد للمخاطرة فوق خط سوق الأوراق المالية. الأوراق المالية ذات السعر العادل تكمن مباشرة على الخط.

إن درجة التخفيض أو التقييم الزائد (ألفا) هي ببساطة البعد عن مؤامرة الأمن إلى الخط ، ويمثل توقعات المحللين للجاذبية النسبية للأمان.

في الاحتمال ، يجب أن تقع جميع التوقعات على خط السوق نظرًا لارتباط الإصدار التجريبي والعائد المتوقع بشكل مباشر وخطي (نظريًا). في الواقع لا تقع التوقعات على خط السوق ، ويعتقد الممارسون أنه يمكن استخدام هذه العملية بفعالية لاختيار الأوراق المالية. بالإضافة إلى اختيار الأوراق المالية ، تم استخدام الإصدار التجريبي للتحكم في مستوى مخاطر المحفظة.

على الرغم من أن مستوى المخاطرة المرغوب يعتمد على تفضيل كل مستثمر ، إلا أن العديد من نماذج تحسين المحفظة تستخدم أسلوبًا خطيًا للبرمجة مع إصدار تجريبي محدد مثل القيد على مستوى المخاطرة.

في استخدام تقنية البرمجة الخطية ، على سبيل المثال ، يتم تكبير بعض العوائد المتغيرة ، في حين يتم التحكم في عامل أو عوامل أخرى (خطر ، على سبيل المثال). على الرغم من أن هذا هو وصف مبسط لأساليب تعظيم المحفظة المعقدة ، فإنه ينقل جوهر كيفية استخدام بيتا في إدارة مستوى مخاطر المحفظة.

باستخدام العوائد التاريخية والتجريبية ، يمكننا تقييم أداء المحفظة أو الأصول. ويقال إن المحافظ ذات العوائد السلبية المعدلة حسب المخاطر (ألفا سالبة) كانت ناقصة الأداء ، ويقال إن تلك التي لديها عوائد إيجابية معدلة حسب المخاطر (ألفا إيجابية) أظهرت أداء متفوقا.

قبل استخدام العوائد المعدلة حسب المخاطر لتقييم الأداء ، كان حجم العائدات أكثر أهمية. نحن نعلم الآن أن جميع الأصول ذات العوائد المكافئة لا تتساوى إلا إذا كانت متساوية في المخاطر. إن جمال استخدام الأداء المعدل حسب المخاطر هو أنه يتوفر المزيد من المعلومات المعقولة.

وتراعي أنظمة تحليل الأداء الأكثر تعقيدًا القيود المفروضة على المحافظ. ﻋﻟﯽ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ، إذا ﮐﺎن ﻣدﯾر اﻟﺣﺎﻓظ ﻣﺣﺻورًا ﻋﻟﯽ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ أوراق ﻧﻣو اﻟﻧﻣو ، ﯾﺗم ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ﻣﻊ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻣﺣﺎﻓظ أﻣن اﻟﻧﻣو اﻷﺧرى. والقيام بخلاف ذلك هو إعطاء ميزة أو عقوبة غير عادلة لأولئك الذين يتم الاحتفاظ بهم من الاستثمار في أوسع نطاق ممكن.

إن العلاقة بين العائد المتوقع للأوراق المالية ومساهمتها في المتوسط ​​، وهي خاصية يحبها المستثمرون ، ثم تلك الأوراق التي تساهم أكثر في تلك الخاصية ، في حين أن أشياء أخرى متساوية ، تقدم عوائد أقل متوقعة. وبالعكس ، إذا كان المستثمرون يكرهون خاصية (مثل بيتا) ، فإن تلك الأوراق المالية التي تساهم أكثر في هذه الخاصية ستوفر عوائد أعلى متوقعة.

في سوق رأس المال ذات الخصائص المناسبة ، يكون تخصيص محفظة لمستثمر معين أكثر تعقيدًا لأن المستثمر الذي لديه متوسط ​​المواقف والظروف يجب أن يحتفظ بمحفظة السوق فقط.

بشكل عام ، إذا كان المستثمر يشبه خاصية أكثر من المستثمر العادي ، فعليه أن يحتفظ بمحفظة تحتوي على خصائص أكثر نسبيًا مما هو متوفر من خلال الاحتفاظ بمحفظة السوق والعكس بالعكس.

على سبيل المثال ، إذا كان المستثمر يحب أن يكون لديه محفظة سائلة نسبية ، فسوف يكون لديه محفظة تتكون من أوراق مالية سائلة نسبيًا.

إن المزيج الصحيح من "الميل" بعيداً عن نسب السوق سيعتمد على مدى الاختلافات بين مواقف المستثمر وتلك الخاصة بالمستثمر العادي وعلى الخطر الإضافي الذي ينطوي عليه مثل هذه الإستراتيجية.

يتطلب سوق رأس المال المعقد جميع أدوات نظرية المحفظة الحديثة لإدارة أموال أي مستثمر يختلف اختلافاً كبيراً عن "المستثمر العادي".

قد يتم استبدال افتراض التوقع المتجانس بافتراض التوقعات المتغايرة إذا أردنا دراسة الآثار المترتبة على التصورات المختلفة حول العائد المتوقع ومخاطر المستثمرين المختلفين. في مثل هذه الحالة ، سيواجه المستثمر مجموعة فعالة فريدة من نوعها.

وهذا يعني أن محفظة التفرغ فريدة من نوعها لكل مستثمر حيث أن المزيج الأمثل للموجودات الخطرة للمستثمر يعتمد على تصورات المستثمر حول العوائد والمخاطر المتوقعة.

من المحتمل أن يقرر المستثمر أن محفظة أوراقه لا تنطوي على استثمار في بعض الأوراق المالية. ومع ذلك ، فإن SML لا يزال قائما لأنه في إجمالي حيازات جميع المستثمرين يجب أن يكون سعر كل ضمان في حالة توازن.

من وجهة نظر مستثمر متوسط ​​، أو ممثل ، يتم تسعير كل ضمان بشكلٍ عادل ، لذا فإن العائد المتوقع (كما يراه المستثمر) سيكون مرتبطًا خطيًا وإيجابيًا بمنتجه التجريبي.

علاوة على ذلك ، تفترض آلية CAPM الأصلية أن المستثمرين لا يهتمون إلا بالمخاطر والعوائد. ومع ذلك ، قد تكون الخصائص الأخرى مهمة أيضًا للمستثمرين. على سبيل المثال ، قد تكون السيولة مهمة. هنا ، تشير السيولة إلى تكلفة بيع أو شراء ورقة مالية "في عجلة من أمرنا".

يمكن قياس السيولة بحجم الفارق بين السعر والسعر المطلوب. فروق أسعار أصغر تشير إلى زيادة السيولة والعكس صحيح. على الرغم من أن الأوراق المالية غير السائلة عادة ما تكون أكثر جاذبية ، مما يجعل كل شيء آخر ثابتًا. ومع ذلك ، يختلف المستثمرون في مواقفهم تجاه السيولة.

وبالتالي ، فإن السيولة مفهوم نسبي. في ظل هذه الظروف ، سوف تتكيف أسعار الأوراق المالية حتى: بشكل عام ، سوف يكتفي المستثمرون بحجز الأوراق المالية المستحقة.

تستند العائد المتوقع للأمان إلى خاصيتين للأمان:

(ط) المساهمة الهامشية للأمن في مخاطر محفظة فعالة ، يتم قياسها بواسطة بيتا (السعر) للأوراق المالية.

(2) المساهمة الهامشية للأمن في سيولة محفظة فعالة ، مقاسة بالسيولة (L) للأمن.

يرغب المستثمرون في الحصول على قيم L كبيرة ، ويفضلون قيمة صغيرة للسعر ، مع ثبات العوامل الأخرى. ويعني ذلك أن الأوراق المالية ذات السيولة المختلفة ولكن مع نفس بيتا سيكون لها مستويات مختلفة من العائد المتوقع. إن ارتفاع الطلب على سندات أكثر سيولة من شأنه أن يدفع سعرها والعكس صحيح حتى يتحقق التوازن.

في حالة التوازن ، سيكون للأوراق المالية ذات السيولة الأكبر عائد متوقع أقل نسبياً. وبالمثل ، لن يكون لسلفين من نفس السيولة ولكنهما مختلفان من نوع Beta نفس مستوى العوائد المتوقعة. سيكون للأمان مع بيتا أقل عائد متوقع أقل.

على الرغم من اعتبار CAPM أداة مفيدة لكل من المحللين للأوراق المالية والمديرين الماليين ؛ لا تخلو من منتقديها. ربما يجدر الإشارة في هذه المرحلة إلى أنه على الرغم من أن CAPM قد اعتبره الكثيرون تقريبًا معقولًا للواقع ، إلا أن هناك عددًا من المشكلات الموجودة في تبني النموذج النظري للاستخدام العملي.

هذا العامل أيضا يسبب مشاكل عند إجراء الاختبارات التجريبية للنموذج. النقطة الأولى التي يجب اتخاذها هي أن النموذج لا يزال سابقًا ، بمعنى أنه يستند إلى توقعات حول المستقبل. لا يمكننا مراقبة التوقعات ولكننا نمتلك حق الوصول إلى العوائد الفعلية.

ومن ثم ، فإن الاختبارات والبيانات التجريبية للاستخدام العملي تميل إلى الاعتماد بشكل شبه حصري على العائدات التاريخية (معلومات لاحقة). من النقاط الأخرى التي يجب طرحها هي أن محفظة سوق CAPM تشمل ، من الناحية النظرية ، جميع الاستثمارات المحفوفة بالمخاطر في جميع أنحاء العالم ، في حين يتم استبدالها من الناحية العملية ببدائل تتعلق ببورصة وطنية معينة.

يمكن التشكيك في استخدام البديل الوطني مع زيادة حركة صندوق الاستثمار في الأسواق الدولية الحالية غير الخاضعة للقيود.