تحديد تكلفة رأس المال: أعلى 2 جوانب

تلقي هذه المقالة الضوء على جانبين مهمين لتحديد تكلفة رأس المال. الجوانب هي: 1. حساب تكلفة مكونات رأس المال الفردي 2. التكلفة المرجحة لمتوسط رأس المال.

تحديد تكلفة رأس المال: الجانب # 1.

حساب تكلفة مكونات رأس المال الفردي :

من أجل حساب التكلفة الإجمالية للشركة ، يجب على المدير المالي تحديد تكلفة كل نوع من الأموال اللازمة في هيكل رأس مال الشركة. تمتلك كل شركة مزيج رأس مال مثالي من مصادر مختلفة للتمويل: مصادر خارجية (الديون ، الأسهم الممتازة والأسهم) والمصادر الداخلية (الاحتياطيات والفائض).

يشمل تحديد تكلفة رأس المال ربط النتائج المتوقعة لمصدر محدد لرأس المال بالسوق أو القيمة الدفترية لذلك المصدر.

وتشمل النتيجة المتوقعة في هذا السياق الفائدة ، والخصم على الدين ، وأرباح الأسهم ، وارتفاع الأسعار ، وعائد السهم أو المتغيرات الأخرى المماثلة ، أيهما أكثر ملاءمة للحالة المعينة.

تكلفة الدين قصير الأجل:

يتم الحصول على الديون قصيرة الأجل خاصة من البنوك لبضعة أشهر لتلبية متطلبات رأس المال العامل المؤقت للشركة. لا تشكل مصدرا لتمويل مشاريع النفقات الرأسمالية. لذلك ينبغي تجاهل تكلفة الدين قصير الأجل مع حساب تكلفة رأس المال لتحليل ميزانية رأس المال.

ومع ذلك ، عندما يتم تحويل القروض المصرفية ، التي اتخذت في الأصل لفترة قصيرة ، لاحقا إلى متوسط الأجل ، وفي نهاية المطاف إلى قروض طويلة الأجل من خلال عملية التجديد ، يجب أن تدخل هذه القروض في قرارات الاستثمار.

يتم تمويل جزء من متطلبات رأس المال العامل الدائم للشركة بشكل عام عن طريق هذه القروض. في ضوء ذلك ، يجب حساب تكلفة هذا النوع من القروض قصيرة الأجل وإدراجها في التكلفة الإجمالية للشركة. يمكن التعبير عن تكلفة القرض قصير الأجل على أساس سعر الفائدة على هذا القرض ، كما هو مذكور في اتفاقية القرض. يجب تعديل سعر الفائدة على الديون قصيرة الأجل بعد الضريبة حيث أن الفائدة هي مصروفات قابلة للخصم الضريبي.

وبالتالي ، في حالة القرض المصرفي ، فإن صيغة تقدير تكلفة رأس المال هي:

K _S = R (IT) ……… (21.1)

حيث تمثل K _s تكلفة الدين قصير الأجل ،

R تعني سعر الفائدة الفعال ،

T لتقف على معدل الضريبة.

للتوضيح ، لنفترض أن سعر الفائدة هو 7٪ ومعدل الضريبة 50٪. وستصل التكلفة الفعلية للديون قصيرة الأجل إلى 3.50 في المائة. تسري القاعدة السابقة فيما يتعلق بجميع أنواع القروض قصيرة الأجل سواء تم تقديمها في شكل خصم على السندات الإذنية أو ما إذا كان القرض النظيف قد تم الحصول عليه من البنك ويتم سداده على أقساط أو دفعة واحدة في نهاية السداد فترة.

على سبيل المثال ، تصل قيمة التخفيضات المصرفية الخاصة بالشركات إلى روبية. 1000 وتتيح لشركة الاقتراض روبية. 940 فرض رسوم خصم 6 ٪. التكلفة الفعلية لفترة طويلة في هذه الحالة ستكون 6.4٪ {Rs. 60 100/940} وعندما يتم تعديلها إلى أساس بعد الضريبة ، فإن تكلفة الدين ستصل إلى 3.2٪.

تكلفة الديون طويلة الأجل :

يمكن تعريف تكلفة الديون طويلة الأجل على أنها الحد الأدنى لمعدل العائد الذي يجب كسبه من الاستثمارات الممولة بالدين إذا كانت الثروة الإجمالية للشركة ستبقى سليمة. وبالتالي ، فإن هذا المعدل سيكون سعر الفائدة التعاقدية على السندات لأنه إذا اقترضت الشركة قرضًا واستثمرت نفسها في مكان ما لكسب عائد ما قبل الضريبة يساوي سعر الفائدة فقط ، فإن الأرباح المتوفرة لأصحاب الأسهم المتبقين وكذلك ثروتهم في شركة لا تزال دون تغيير. يتم احتساب التكلفة الفعلية للديون بعد تعديل الضرائب في سعر الفائدة.

تستخدم الصيغة التالية لتقدير تكلفة الديون طويلة الأجل:

K _L = R (1-T)… (21.2)

حيث يمثل K _L تكلفة الدين طويل الأجل.

إذا كانت الشركة قادرة على بيع إصدار جديد لسندات لمدة عشرين عامًا بمعدل فائدة 10٪ ، فإن تكلفة الديون المستحقة ستكون 10٪ وإذا تم حساب تكلفة الدين بعد الضريبة فسوف تصل إلى 5٪ ، بافتراض 50٪ معدل الضريبة. وتجدر الإشارة في هذا الصدد إلى أن هذه هي تكلفة الدين الإضافي ولا تمثل تكلفة الدين بالفعل في الأعمال التجارية.

اعتمد الحساب أعلاه لتكلفة الدين على افتراض أن السندات سوف يتم بيعها بالقيمة الاسمية. ولكن في كثير من الأحيان يتم بيع السندات بعلاوة أو خصم ، ويجب حساب هذا العامل مع حساب تكلفة رأس المال. هذا يعقد حساب تكلفة الديون.

إذا أصدرت شركة سندًا بقيمة اسمية قدرها روبية. 5،000 التي ستنضج في 25 سنة وتدفع 10 ٪ سعر الفائدة عليها ، تقرر الشركة بيع السندات بخصم 20 ٪ من أجل جذب المستثمرين. في مثل هذه الحالة ، يجب على المدير المالي النظر في عامل الخصم أيضا في حساب التكلفة الفعلية للديون.

الإجراء المتبع للغرض سيتم تشغيله كما يلي:

شركة نتس روبية. 4000 / - للبيع من السندات التي كانت قيمتها الاسمية روبية. 3000 / -. في وقت النضج ، يجب على الشركة ، وبالتالي ، دفع روبية. 5،000 / - لصاحب السند. هذا يرقى إلى دفع فائدة إضافية من روبية. 1000 / - من قبل الشركة لسندات أكثر جرأة على مدى 25 سنة بالإضافة إلى الفائدة بنسبة 10 ٪.

ولحساب التكلفة السنوية للديون ، يتعين تخصيص مدفوعات فائدة إضافية على مدى 25 سنة. الشركة ، وبالتالي ، سوف تدفع روبية. 40 / - كل سنة كتكاليف فائدة إضافية إلى جانب رسوم الفائدة العادية من روبية. 5000 / -. يتم الجمع بين كل من هذه التكاليف لتحديد تكلفة الديون. صيغة تحديد التكلفة الفعلية لبيع السندات بعلاوة أو خصم هي

سعر الفائدة الفعلي بعد الضريبة سيكون 6٪.

عندما تتكبد الشركة تكلفة تعويم ، يجب إضافة هذه التكلفة مقسومة على عدد السنوات حتى الاستحقاق إلى البسط.

لقد نظرنا حتى الآن في التكلفة الصريحة للديون. هناك تكاليف معينة إلى جانب الفائدة الفعلية المترتبة على الدين ولكن الشركة لا تأخذ علما بها لأنها لا تتكبد مباشرة. مع تحريض جرعة إضافية من الديون تتجاوز مستوى معين قد تتعرض الشركة لخطر الإفلاس. قد يتفاعل المساهمين معها بقوة وبالتالي قد تميل أسعار الأسهم إلى الهبوط.

قد ينظر المدير المالي في هذا الانخفاض في أسعار الأسهم الناتجة عن تعويم السندات كمكون لتكلفة الدين. قد يكون هناك مزيد من التراجع لمشاركة القيم الناتجة عن زيادة عدم استقرار الأرباح الناتجة عن الرافعة المالية غير المواتية. ويطلق على الخسارة في قيمة الأسهم بسبب زيادة المخاطر وزيادة عدم الاستقرار في الأرباح كتكاليف ضمنية أو تكاليف غير مرئية لرأس المال.

وبالتالي ، فمع الزيادة في جرعات المستثمرين من الديون ، سيتطلب المستثمرون ارتفاع سعر الفائدة بسبب زيادة المخاطر. وإلى جانب الارتفاع في التكلفة الصريحة ، فإن التكلفة الضمنية ستميل إلى الارتفاع حيث ستتمكن الشركة من بيع السندات بسعر أقل.

للوصول إلى التكلفة الفعلية لرأس المال ، يجب إضافة التكلفة المخفية أو الضمنية لرأس المال ، في التكلفة الصريحة. لكن المشكلة تكمن في حساب التكلفة الضمنية لرأس المال. وقد تجاهلت غالبية مديري التمويل هذه التكلفة ربما بسبب التعقيدات في تحديد مقدار هذه التكلفة بالضبط أو بسبب الاعتقاد بأن كل شركة تسعى للحفاظ على مزيج مثالي من الديون - الأسهم التي من شأنها أن تقلل من إمكانية التكلفة الخفية.

ومع ذلك ، يمكن استخدام المعادلة التالية لتعديل التكلفة المخفية لرأس المال الخاص بالدين في إجمالي تكلفة الدين:

تكلفة المخزون المفضل :

إن تعريف تكلفة المخزون المفضل مماثل لتكلفة الدين. وبالتالي ، فهو يمثل معدل العائد الذي يجب كسبه من الاستثمارات المفضلة الممولة من المخزون للحفاظ على الأرباح المتاحة لأصحاب الأسهم المتبقية دون تغيير. يتم الحصول على معدل العائد هذا عن طريق قسمة الأرباح الموزعة للسهم على سعر السوق الحالي للسهم.

الصيغة لحساب تكلفة المخزون المفضل هو كما يلي:

حيث يشير K _p إلى تكلفة الأسهم المفضلة ،

D _p تعني العائد المنصوص عليه ،

P _p تعني سعر السوق الحالي.

لتوضيح ذلك ، لنفترض أن شركة تقرر إصدار أسهم مفضلة بنسبة 5٪ بالقيمة الاسمية للروبية. 100. تتوقع الشركة صافي روبية. 90 ٪ على بيع أسهم التفضيل في السوق.

تكلفة رأس المال السهمي المفضل ستكون:

K _P = 5/900 × 100 = 5.56٪

عندما تتكبد الشركة أي مصروفات لتعويم الأسهم ، يجب خصم تكلفة الطفو من سعر السوق لحصة التفضيل للتأكد من العائد الفعلي. وتجدر الإشارة هنا إلى أن تكلفة رأس المال السهمي المفضل هي دائما بعد الضرائب لأن الأرباح على الأسهم الممتازة ليست مصروفات معفاة من الضرائب.

لذلك ، لا يتم المطالبة بتعديل الضريبة في هذه الحالة. بما أن توزيع الأرباح على الأسهم الممتازة يتم عادةً بواسطة العقد ، فلا توجد مشكلة في الحصول على رقم الأرباح ؛ سعر السوق للسهم المفضل هو أيضا متاحة بسهولة.

تكلفة رأس المال الأسهم:

من الصعب للغاية حساب تكلفة الأسهم. كما أنها غير دقيقة لأنها مبنية على التنبؤ الذي لا يكاد يكون صحيحًا. على عكس الأسهم المفضلة ، لا يتم تحديد سعر الفائدة. وينص الاتفاق مع المساهمين في الأسهم على أنه مقابل مساهمة رأس المال الثابت ، سيشارك المستثمرون بالتناسب وفقا لاستثمارهم في ثروات الشركة المستقبلية:

قد يتم التعبير عن تكلفة رأس المال السهمي حيث أن الحد الأدنى لمعدل العائد الذي يجب الحصول عليه من الاستثمار في الأسهم العادية ، وذلك من أجل الحفاظ على الأرباح المتاحة للمالكين الحاليين للشركة يبقى دون تغيير.

ولأن توزيعات الأرباح هي كل ما يحصل عليه حملة الأسهم ككل من استثماراتهم ، فإن تكلفة الأسهم الجديدة ستبدو متساوية مع الأرباح الحالية للسهم الواحد مقارنة بالسعر الحالي للسهم في السوق. وهكذا،

حيث تمثل K _e تكلفة الأسهم العادية الجديدة ،

D _p تعني أرباح الأسهم لكل سهم ،

P _p تعني سعر السوق الحالي للسهم الواحد.

وهكذا ، إذا كانت الشركة تدفع حاليا عائد من روبية. 15 للسهم الواحد ، وتتوقع الشركة إلى صافي روبية. 90 للسهم الواحد من السوق. تكلفة المخزون الجديد ستصبح 16٪ (15/90 × 100).

ومع ذلك ، فإنه من غير المناسب استخدام نسبة الأرباح الحالية للسهم الواحد للسعر الحالي للسهم الواحد في السوق كمقياس لتكلفة رأس المال السهمي. بشكل عام ، يستثمر المستثمرون في قضايا الأسهم الجديدة على أساس الأرباح المستقبلية المتوقعة وليس على الأرباح الحالية.

يتوقعون زيادة أرباح الشركة مع مرور الوقت وبالتالي الحصول على أرباح أكبر باستمرار. إذا تم بيع أسهم الأسهم على أساس العائد المنخفض ، على سبيل المثال 5 في المائة ، فإنه لن يساوي تكلفة رأس المال الأسهم الجديدة لأن المستثمرين يتوقعون نمو في الأرباح. توقعات النمو تعطي قيمة للأسهم. حتى الأسهم ذات العوائد المنخفضة قد تكون محاولة لارتفاع الأسعار. في حساب تكلفة رأس المال يجب أن يحسب حساب عامل نمو رأس المال.

وبالتالي ، يتوقع المستثمرون الحصول على توزيعات الأرباح الحالية بالإضافة إلى الأرباح الرأسمالية (الفرق بين السعر النهائي وسعر البداية) التي سيكسبونها بسبب الارتفاع اللاحق في سعر السهم الناتج عن نمو الأرباح وأرباح الشركة. وبالتالي ، فإن تكلفة رأسمال الأسهم تكون مساوية لعائد توزيعات الأرباح بالإضافة إلى الزيادة المتوقعة في السعر (التي من شأنها أن تحقق مكاسب رأسمالية).

يتم استخدام الصيغة التالية لحساب التكلفة:

حيث g تعني معدل النمو.

لتوضيح ذلك ، لنفترض أن معدل أرباح الأسهم المتوقعة من شركة كالتكس هو 5 في المائة ، سعر السوق الحالي للسهم هو روبية. 80. من المتوقع أن تنمو أرباح الشركة وأرباح الأسهم بنسبة 10٪ سنوياً بما يتماشى مع النمو في الاقتصاد. ستصل تكلفة رأس مال الأسهم إلى 16.255٪ (5/80 + 0.10).

يستدعي حساب تكلفة رأس المال السهمي باستخدام نهج سعر الفائدة لتقدير معدل النمو في أرباح الشركة وتحديد سعر السوق للسهم. فيما يتعلق بقياس معدل النمو المستقبلي ، يمكن الاعتماد على الاتجاه السابق في الأرباح وأرباح الشركة للتنبؤ بالنمو المستقبلي في دخلها. إذا نمت الشركة بنسبة 10٪ سنوياً على مدى السنوات الست الماضية ، فقد لا يكون من غير المعقول عرض هذا الاتجاه في المستقبل.

وهذا من شأنه أن يكون أكثر واقعية في الشركات ذات أنماط النمو المستقرة في الماضي. ولجعل التقدير أكثر دقة ، سيكون من المفيد تعديل معدل النمو هذا في ضوء التغيرات المتوقعة في الظروف الاقتصادية والصناعية للبلد والسياسات المالية والنقدية ومزيج أسواق رأس المال والنقد وسلوك المستثمرين وما شابه ذلك. عوامل خارجية.

يجب أن يسبق التحليل التفصيلي للمتغيرات المذكورة أعلاه التعديل في معدل النمو. يجب أن يقوم المدير المالي أيضًا بعمل تقديرات داخلية للنمو المستقبلي في الأرباح لكل سهم وأرباح الأسهم لكل سهم على أساس خطط المدى الطويل للبلد. في سياق الأوضاع الداخلية ، ينبغي تعديل معدل النمو.

يجب أن نتذكر أنه يجب علينا حساب معدل النمو المركب وليس معدل النمو البسيط. يمكن تفسير أسلوب حساب معدل النمو المركب بمساعدة الرسم التوضيحي التالي.

المثال التوضيحي 1 :

سجل أرباح شركة Indrani خلال السنوات الخمس الماضية كان كما يلي:

العثور على معدل نمو أرباح الشركة.

الحل: من أجل معرفة معدل نمو مركب الأرباح ، يجب أن نستخدم الصيغة التالية:

إن استعراض جدول القيمة المركبة (التذييل 21.1) سيكشف عن أن إعادة المركبات إلى Rs. 1.50 في 9 سنوات بمعدل مركب من 5٪. وبالتالي معدل النمو في الأرباح هو 5 ٪. تحديد سعر السوق للسهم هو أيضا مشكلة كبيرة.

المشكلة الأساسية التي ينطوي عليها هنا هي: ما هو سعر السوق الذي ينبغي استخدامه؟ هل هو سعر ذلك اليوم عندما يتم حساب تكلفة رأس المال أو متوسط سعر العام أو متوسط أعلى وأدنى سعر للسنة؟ وتصبح المشكلة أكثر تعقيدا حيث لا يتم تداول الأسهم في البورصات لأن أسعارها غير مدرجة في السوق.

قد يكون أحد طرق الخروج من هذه المشكلة هو تقدير العائدات التي ستخرجها الشركة من بيع السهم. إذا كان توزيعات الأرباح لكل سهم مرتبطة بعائد السهم الصافي ، يمكن العثور على تكلفة رأس المال السهمي. في الممارسة الفعلية ، لوحظ أن الشركات المصدرة تقوم بالاتصال بشركات الاكتتاب وسماسرة الأوراق المالية لبيع الأسهم والأخيرة بعد إجراء التحقيقات اللازمة في شؤون الشركة يوافق على ضمان أو بيع الأسهم بدلا من عمولة الاكتتاب أو الوساطة.

وبالتالي ، يمكن لمدير الشؤون المالية بسهولة تقدير العائدات الصافية التي ستجلبها الحصة. خذ على سبيل المثال ، إذا كانت الشركة تعتقد أن أسهم حقوق الملكية من روبية. يمكن بيع كل 100 إلى صافي روبية. 80 ويتوقع أن تكون الأرباح حول روبية. 10 للسهم الواحد ، فإن تكلفة أسهم رأس المال سيكون

نهج توزيع الأرباح مفيد للشركات التي تؤتي ثمارها. إذا لم تعلن الشركة عن توزيع أي أرباح أو دفعت أرباحًا ضئيلة ، فمن الصعب استخدام هذا الأسلوب لقياس تكلفة رأس المال السهمي. قد يتمثل أحد أساليب التعامل مع المشكلة في تقدير متوسط العائد الذي يتوقع المستثمرون الحصول عليه من النمو في سعر السوق للسهم في المستقبل.

نسبة السعر إلى الأرباح هي مقياس آخر لحساب تكلفة أسهم رأس المال. في هذا النهج ، تتم مقارنة الأرباح وليس أرباح السهم للسعر الحالي للسهم لإيجاد تكلفة رأس المال السهمي.

يؤكد المناصرون لهذا النهج أن نهج سعر الأرباح أكثر فائدة من نهج سعر الأرباح لأنه يأخذ بعين الاعتبار حقيقة حيوية للغاية أن جميع أرباح الشركة بعد دفع الرسوم الثابتة تخص بشكل قانوني المساهمين العاديين سواء تم توزيعها أو الاحتفاظ بها. ثانياً ، والأهم من ذلك ، هو أن الأرباح ليست أرباحاً أكثر أهمية في تحديد سعر السوق للأسهم العادية.

ومع ذلك ، فإن نهج سعر الأرباح سيضاعف دور الأرباح المستبقاة في تكلفة رأس المال ، خاصة عندما يتم حساب تكلفة الأرباح المحتجزة بشكل منفصل.

تكلفة الأرباح المحتجزة :

عادة ما ينظر المسؤولون التنفيذيون في الشركات وبعض المحللين عادةً إلى الأموال المحتفظ بها في الشركة من الأرباح الحالية كأموال خالية من التكلفة للشركة بسبب فكرة أن الشركة لديها كيان خاص بها يختلف عن مساهميها ولا يكلف أي شيء للشركة أن تحجب جزء من أرباحها وجعل استخدامها. لكن هذا ليس كذلك. يكلف بالتأكيد شيء المساهمين وهذا هو تكلفة الفرصة البديلة المرتبطة بالأرباح المستبقاة.

تمثل تكلفة الفرصة البديلة هنا التضحية بدخل توزيعات الأرباح التي كان يمكن للمساهمين استلامها على الفور. إذا كانت الشركة قد وزعت أرباحها بالكامل ، فإن أصحاب الأسهم كانوا قد استثمروها في مكان ما وحققوا عائدًا لها.

ومع ذلك ، فإنهم لن يمانعوا في احتفاظ الشركة بالأرباح إذا وعدت بسعر عائد سوقي على الأقل (أي متوسط سعر توزيعات أرباح) على الدخل المحتفظ به. يجب أن تحقق الإدارة نفس العائد على الأرباح المحتجزة كما هو الحال في جزء الأسهم العادية. وبالتالي ، فإن التكلفة الدنيا للأرباح المستبقاة هي تكلفة رأس المال السهمي (K _e ).

إذا كانت الشركة غير قادرة على توليد فرص استثمارية توفر عائدًا يعادل K _e ، فمن المفترض أن يجد المساهمون أسهم شركات أخرى بنفس الدرجة من المخاطر التي يمكن أن تعد بمثل هذا العائد. بدلاً من الاستثمار في المشاريع التي تقدم عوائد أقل ، يجب على الشركة توزيع الأرباح على المساهمين حتى يمكنهم استثمار الدخل بمفردهم. وبهذه الطريقة ، سيتمكن أصحاب الأسهم من زيادة ثروتهم المتوقعة بما يتماشى مع أداءهم في مقابل المخاطرة.

إذا قررت الشركة الاحتفاظ بالأرباح واستثمارها في المشروع الذي يعد بعائد أقل على الجزء الممول من الأسهم ، فإن العائد المتوقع للمساهمين سينخفض. وبالتالي ، فإن حملة الأسهم سيعانون خسارة في الثروة المتوقعة. وبالتالي ، فإن K _e هو التكلفة الدنيا للأرباح المستبقاة إذا كانت ثروة المساهمين ستبقى دون تغيير.

وقد افترض حتى الآن أن حملة الأسهم لا يدفعون ضريبة الدخل على دخل توزيعات الأرباح ولا يدفعون أي تكلفة للسمسرة عند إعادة استثمار إيرادات توزيعات الأرباح. لكن هذه الافتراضات ليست واقعية. بموجب قوانين الضرائب الحالية ، يُطلب من المساهمين دفع الضرائب على توزيعات الأرباح التي يحصلون عليها من الشركة على الرغم من أن الأخيرة قد دفعت ضريبة الشركات على أرباح كاملة.

إلى الحد الذي يتم فيه الاحتفاظ بالمكاسب الحالية ، يتم تقليل الضرائب على المساهمين. هذا هو السبب في أن حملة الأسهم ، خاصة أولئك الذين هم في فئة ضريبية عالية ، لديهم تفضيل قوي للاحتفاظ بهم. وبالتالي ، إذا أرادوا استثمار دخل توزيعات الأرباح ، فسيكون بمقدورهم استخدام جزء منه بعد دفع الضرائب.

على سبيل المثال ، إذا كان المساهمون في شريحة الضرائب 40 ٪ ، سيتم تركهم مع 60 ٪ فقط من دخل توزيعات الأرباح للاستخدام اللاحق. يمكن تجنب هذه الضرائب إذا تم الاحتفاظ بالأرباح في الشركة وإعادة استثمارها لحملة الأسهم.

علاوة على ذلك ، مع الاحتفاظ بالأرباح وإعادة استثمارها التلقائي في الشركة ، يتم إنقاذ المساهمين من إزعاج شراء الأوراق المالية من السوق ، كما أنهم غير مطالبين بتحمل تكلفة المعاملة الوحشية لشراء الأوراق المالية.

إجمالي العائد الذي يمكن أن يستلمه حملة الأسهم من خلال استثمار أرباح الأسهم نفسها:

R = K _e (1-T) (1-B)… (21.8)

حيث تشير R إلى معدل العائد.

T تعني معدلات الضرائب الهامشية.

B تعني عمولة السمسرة.

سوف يوضح الرسم التوضيحي التالي هذه النقطة:

شكل توضيحي 2:

لدى شركة مودرن فلكس أرباح صافية بقيمة روبية. 10 lakhs وجميع مساهميها في قوس ضريبة هامشية 40 في المائة. وتقدر الإدارة أن معدل العائد المطلوب في ظل الظروف الحالية يبلغ 10 في المائة. يتم دفع الوساطة بنسبة 3 في المائة على الاستثمارات. حساب تكلفة الأرباح المحتجزة.

حل:

وتتمثل المشكلة في هذه الحالة في تحديد معدل العائد الذي يجب كسبه داخليًا لتزويد أصحاب الأسهم بأرباح إضافية تساوي ما يتلقونه من الخارج. يمكننا حل هذه المشكلة عن طريق ترجمة الصيغة المذكورة أعلاه باستخدام الأرقام الموجودة في الرسم التوضيحي.

وبالتالي فإن R = 0.10 (0.6) (0.97) = 5.8 في المائة. لن يمانع المساهمون في احتفاظ الشركة بالأرباح إذا وعدت الإدارة بعودة 5.8 بالمائة على الأقل. إذا شعرت الإدارة أن الشركة لن تتمكن من الحصول على معدل العائد هذا ، يجب توزيع الأرباح على المساهمين.

يمثل النهج السابق مشكلة كبيرة فيما يتعلق بتحديد معدل الضريبة الهامشية لجميع حاملي الأسهم. تخبرنا التجربة أن المساهمين ليس لديهم معدلات ضريبية هامشية موحدة. هذه المعدلات تتراوح عادة من معدلات منخفضة جدا إلى معدلات عالية جدا ، وافتراض على العكس هو سراب. قد يكون لدى عدد قليل من الشركات ، خاصة الشركات المملوكة عن كثب ، حملة أسهم يكونون جميعًا أثرياء بشكل موحد ويكونون في نفس الفئة الضريبية.

ولذلك ، من الصعب للغاية الحصول على تكلفة دقيقة للأرباح المحتجزة. قد يكون أحد الحلول الممكنة لهذه المشكلة هو استطلاع آراء المساهمين في الشركة وتقدير متوسط معدل الضريبة الهامشية واستخدام هذا الرقم في تحديد تكلفة الأرباح المحتجزة. قد يكون الحل الآخر هو أخذ نسبة مئوية ، 50٪ ، من متوسط معدل الضريبة الهامشية لجميع حاملي الأسهم. في كل هذا ، يمكننا أن نخمن من أي تقدير لمعدل الضريبة الهامشي.

للتغلب على هذه المشكلة ، اقترح الأستاذ عزرا سولمون نهج العائد الخارجي لقياس تكلفة الأرباح المحتجزة. وبالتالي ، وفقا لهذا النهج ، فإن تكلفة الأرباح المحتجزة ستكون مساوية لمعدل العائد على الاستثمار المباشر للأموال من قبل الشركة. يجب أن نتذكر أن معيار العائد الخارجي لا يتأثر بضريبة الدخل الشخصية.

إنه يمثل ببساطة تكلفة فرصة اقتصادية مبررة يمكن تطبيقها باستمرار. لا تنشأ مسألة تحديد معدل الضريبة الهامشية للمساهمين في هذا النهج. ومن ثم فإن هذا النهج مفيد لشركة كبيرة تملك ملكيتها على نطاق واسع. يقوم العديد من مديري التمويل بإجراء تعديل تنازلي لمعدل العائد الخارجي لتأثير الضرائب. في الممارسة الفعلية ، يتم الجمع بين الأسهم العادية والأرباح المستبقاة ويتم تحديد تكلفة رأس المال باستخدام نهج الكسب.

تحديد تكلفة رأس المال: الجانب # 2.

متوسط التكلفة المرجح لرأس المال :

وبمجرد تحديد تكاليف المكون الرأسمالي الفردي ، يتم تجميعها لتحديد التكلفة المتوسطة أو المركبة لرأس المال بحيث يمكن مقارنة نفس الشيء مع معدل العائد المخفض للمشروع. وتسمى تكلفة رأس المال هذه بأنها التكلفة المرجحة لرأس المال.

وبالتالي ، يمكن تعريف التكلفة المرجحة لرأس المال على أنها متوسط تكاليف كل مصدر من مصادر الأموال التي تستخدمها الشركة ، ويتم ترجيحها على نحو مناسب بالنسبة التي تحتفظ بها في هيكل رأس مال الشركة. وبالتالي ، لحساب التكلفة المرجحة لرأس المال يجب أن يعرف المدير المالي النسبة النسبية لكل مصدر من مصادر الأموال إلى إجمالي المبلغ المحصل.

ثم يتم ترجيح تكلفة كل عنصر من عناصر رأس المال المقترح حسب النسبة النسبية لذلك النوع من الأموال في هيكل رأس المال. مجموع الأرقام المضاعفة للمكونات المختلفة لهيكلة رأس المال مقسومًا على إجمالي عدد الأوزان. الرقم الناتج سيكون التكلفة المرجحة لرأس المال.

يمكن توضيح مشكلة تحديد التكلفة المرجحة لرأس المال بمساعدة المثال التالي:

شكل توضيحي 3:

في 5 يناير 2007 ، بلغ إجمالي أصول شركة Modern Tube Company روبية. 100 كرور. بحلول نهاية العام ، من المتوقع أن يكون إجمالي أصول الشركة روبية. 150 كرور.

يعتبر هيكل رأس مال الشركة ، الموضح أدناه ، هو الأمثل:

الديون (6 ٪ من السندات) روبية. 40 كرور.

الأسهم المفضلة (7 ٪) روبية. 10 كرور.

سوف يكون للسندات الجديدة معدل فائدة 8 في المائة وسيتم بيعها بسعر الصرف. سوف يكون للسهم المفضل نسبة 9 في المائة وسيتم بيعها بخصم 5 في المائة. الأسهم العادية بيع حاليا في روبية. 50 حصة يمكن بيعها لشبكة الشركة روبية. 45 حصة. يقدر معدل العائد المطلوب للمساهمين بـ 12 بالمائة. الأرباح المقدرة هي Rs. 5 كرور. معدل الضريبة الهامشي للشركات هو 50 في المائة. يملك حملة الأسهم متوسط معدل ضريبي هامشي يبلغ 25 بالمائة. حساب التكلفة المرجحة لرأس المال.

حل:

في هذه المشكلة التكلفة الإجمالية لرأس المال الجديد من روبية. 50 كرور يجب أن تحسب. يعتبر هيكل رأسمال الشركة القائم هو الأمثل ، وبالتالي يمكن تحديد الوزن لكل عنصر من عناصر رأس المال من حيث نسبتها إلى إجمالي القيمة السوقية.

وبالتالي يتم حساب التكلفة المرجحة لرأس مال الشركة على النحو التالي:

في حالة عدم وجود تفكك للقيمة الصافية في هيكل رأس المال الحالي للشركة ، فإن النسبة النسبية للمخزون العادي والأرباح المستبقاة قد تم إعدادها بالطريقة التالية:

بما أن صافي القيمة يمثل 50٪ من القيمة السوقية المقترحة للشركة ، فستصل إلى روبية. 25 كرور في التوسع المقترح للأموال. للخروج من هذا ، من المتوقع أن تكون الأرباح المحتجزة روبية. 5 كرور روبية مما يعني أن رأس المال الأسهم الأسهم سيحسب روبية. 20 كرور. وستصل النسبة النسبية لرأس المال العادي والأرباح المستبقاة في الرسملة إلى 40 في المائة و 10 في المائة على التوالي.

وبالتالي ، فإن متوسط تكلفة رأس المال لشركة Modern Tube ستكون 8.87 في المائة. ويمكن الآن استخدام هذا الرقم للمقارنة مع المعدل الداخلي لعائد المشروع ، وقبول المشروع أو رفضه على هذا الأساس. في حالة استخدام نهج القيمة الحالية ، يمكن اعتماد معدل خصم نسبته 8.87 في المائة لحساب القيمة الحالية لتدفقات الأرباح النقدية.

تعتبر التكلفة المرجحة لرأس المال بمثابة نقطة وقف للموافقة على المشاريع. من الملاحظ عمومًا أن نقطة القطع ثابتة في مكان ما أعلى من التكلفة المرجحة للتكلفة ، على سبيل المثال 10٪ في هذه الحالة. ستكون هذه خطوة حكيمة في الظروف التي يتم فيها حساب التكلفة المرجحة لرأس المال.

في المقام الأول ، تحيط كمية كبيرة من عدم التيقن من الاستثمار المقترح وعدم اليقين المالي المرتبط بمختلف مصادر رأس المال بتحديد متوسط تكلفة رأس المال. التكلفة النهائية الموزونة لرأس المال تمثل مجرد تقدير للتخمين وتستدعي هامش أمان.

ثانياً ، يحتوي معدل العائد المقدَّر على مشروع النفقات الرأسمالية بحد ذاته على عنصر كبير من عدم اليقين ومسار عمل أكثر أماناً ، وبالتالي ، يتطلب التعديل التصاعدي لتكلفة رأس المال.

ثالثًا ، تتعهد الشركة بمشروع لتحقيق ربح مرتفع بدلاً من استرداد التكلفة فقط.

رابعاً ، قد يؤدي تزايد مخاطر العمل ، والمشاكل التنظيمية والخوف من فقدان السيطرة من خلال إصدار أسهم عادية إضافية إلى دفع المدير المالي إلى تخفيض سعر الفائدة أعلى من التكلفة المرجحة لرأس المال.

في ضوء العديد من التقديرات والافتراضات الكامنة وراء تحديد تكلفة رأس المال ، قام العديد من مديري التمويل بتحديد معدل الوقف من حيث المدى ، على سبيل المثال 10٪ -15٪.

شكل توضيحي 4:

كامدنو يخطط لإصدار سندات 20 ٪ لمدة 20 عاما التي قيمتها الاسمية هي روبية. 1000 بخصم 10 ٪. ماذا ستكون تكلفة السند ، بافتراض معدل ضريبة الشركات بنسبة 50 ٪.

حل:

شكل توضيحي 5 :

قررت شركة Active Steel Ltd. إصدار أسهم بقيمة Rs. 10،00،000. تتوقع الإدارة الحفاظ على أرباح الأرباح الحالية في جمهورية صربيا. 10 لكل سهم. ومن المتوقع أن ينمو بنسبة 5 ٪ سنويا. سعر السوق الحالي للسهم هو روبية. 50. تحديد تكلفة رأس المال السهمي.

شكل توضيحي 6 :

تخطط شركة نافين للتجارة لتوسيع أعمالها ، وبالتالي فإن الشركة ترغب في زيادة الأصول بنسبة 50 ٪ بحلول نهاية عام 2007.

هيكل رأس المال الحالي للشركة كما هو موضح أدناه:

يمكن بيع سندات جديدة بسعر لا يقل عن 10٪ من سعر الفائدة. أسهم التفضيل سيكون لها معدل توزيع أرباح بنسبة 12٪ ويمكن بيعها بسعر الصرف. يمكن بيع أسهم الأسهم إلى صافي روبية. 90 للسهم الواحد. معدل العائد المطلوب للمساهمين هو 8 ٪ والذي من المتوقع أن ينمو بنسبة 4 ٪. الأرباح المقدرة للسنة تقدر بـ Rs. 1،00،000. أنت مطالب بحساب تكلفة مكونات رأس المال الفردية والتكلفة الإجمالية لرأس المال.

الحل: تكلفة مكونات رأس المال الفردي.

شكل توضيحي 7 :

شركة Synthetics Ltd تفكر في طرح أسهم جديدة للأسهم. يتم حاليا بيع أسهم حقوق الملكية في الشركة عند Rs. 125 للسهم.

النمط التاريخي لأرباح الأسهم لكل سهم للفترة 2002-2006 موضح أدناه:

من المتوقع أن تكون تكلفة الطفو 2٪ من سعر البيع الحالي للأسهم. حساب معدل النمو في توزيعات الأرباح وتكلفة الأسهم الجديدة.

حل:

ستشتمل مراجعة جدول القيمة المركبة على إعادة تجميع المركبات إلى Rs. 1.308 في 4 سنوات بمعدل مركب قدره 7 ٪. ولذلك ، فإن معدل النمو في أرباح الأسهم هو 7 ٪.

(II) تكلفة الأسهم الجديدة للأسهم:

شكل توضيحي 8 :

الهندي للصناعات المطاطية المحدودة لديها الأصول Rs. 64،000 التي تم تمويلها مع روبية. 208،000 من الديون وروبية. 3،60،000 من الأسهم والاحتياطي العام من روبية. 72000. بلغ إجمالي أرباح الشركة بعد الفوائد والضرائب للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2006 روبية. 54000.

فإنه يدفع 10 ٪ فائدة على الأموال المقترضة وهو في شريحة ضريبية 50 ٪. لديها 3600 سهم من الأسهم روبية. 100 كل بيع بسعر السوق من روبية. 120 للسهم الواحد. ما هو متوسط التكلفة المرجحة لرأس المال؟

حل:

تحديد مكونات التكلفة الفردية:

تكلفة الدين مع االفوائد المستحقة:

شكل توضيحي 9 :

يتم سرد أسهم شركة Paradigm Textile في Rs. 120 في كل بورصة مومباي. ومن المتوقع أن تكون أرباح السنة المقبلة للشركة روبية. من المتوقع أن ينمو 30 في المائة والسهم اللاحق بنسبة سنوية تبلغ 10 في المائة من توزيعات أرباح السنة السابقة. ما هي تكلفة الأسهم الأسهم؟

حساب تكلفة الأسهم الأسهم.

حل: